[大成2020]安信研究:“复苏牛”是全面牛 低估值板块补涨后还会回归主线

财小猫(www.lzzx8.com)2020-07-05讯

安信研究:“复苏牛”是全面牛 低估值板块补涨后还会回归主线

安信研究:“复苏牛”是全面牛 低估值板块补涨后还会回归主线

  【安信策略|陈果】

  “复苏牛”是全面牛,低估值板块合理补涨之后,A股还会回归主线。

  安信策略六月底发布的下半年策略展望报告《复苏牛,未完待续》在过去两年来首次重点提示低估值顺周期板块将出现一轮上涨。

  我们认为,当前背景是全球流动性泛滥且近期看不到明显收紧,中国经济数据持续超预期,且市场可预期未来一年中国经济与企业盈利同比增速将走向高增长,这是A股“复苏牛”逻辑,这也是全面牛市逻辑。

  在此逻辑下,前期A股行业估值分化走向极值,机构配置拥挤,被持续刻意回避的低估值顺周期板块出现上涨是大概率事件。具体当前时点,再贷款、再贴现利率下调略超市场预期,市场又担心有中国科技企业被暂停供应和科创板解禁等,低估值板块就此开始一轮补涨或者说估值修复行情具备相当的合理性。

  我们认为,当前低估值板块行情性质与2012年四季度2014年四季度低估值“逆袭反抄”板块行情不同。

  一方面,当前市场宏观预期(经济预期或流动性预期)不及彼时强,

  另一方面,当前市场存量博弈性不如彼时,风格切换很多时候发生在四季度,同时前三季度风格收益没有拉得很开时,博弈性很强,这也是12年和14四季度出现风格切换的重要原因。当前行情2020年7月,时间尚早,成长风格领先优势空间拉得足够大。

  我们认为,即使全面牛市,也依然是有主线,我们认为A股的主线,科技医药消费并没有被根本动摇,除非牛市结束,那需要出现流动性显著收紧或者外部极端事件。

  我们认为结合当前行业景气,业绩增长预期,中期逻辑与估值等因素,低估值板块短期关注券商、地产、建材、保险等。

  经济回升,成长景气可以更好。在低估值板块完成合理补涨之后,在中美科技战担忧趋缓后,我们认为市场会回归到成长主线。

  风险提示外部环境恶化、市场政策超预期等。

  【安信非银|张经纬】

  近期,券商板块上涨的主要动力在于市场对券商估值与持续改善的业绩、政策利好加速释放的背离所进行的修复。1)基本面持续改善,四个季度净利润环比呈现改善,券商自身加杠杆,而利率利好于券商融资,轻资产业务推高利润率,今年ROE水平呈现边际改善。2)券商政策红利加速兑现,无论是探讨单次T+0,两融标的扩充、取消最低维持比例放松杠杆限制,还是创业板注册制加速落地,政策红利加速落地,有助于改善市场估值水平。

  站在当前时间节点,2020年下半年我们仍看多券商股(预测有绝对收益和相对收益)。三大边际改善是:业务增量空间打开、低利率加杠杆、政策利好落地;1)业务增量空间打开在于投行业务放量以及自营持续改善。今年上半年投行投行股权承销收入为74亿元,同比增长99%。下半年注册制加速放开,全年投行收入有望显著好于预期。其次,自营业务受益于市场行情火热而显著改善。2)低利率下的加杠杆空间,券商杠杆率处于牛市前期水平。当前券商融资成本下行和政策放松给券商加杠杆提供空间。3)潜在政策利好预期,包括单次T+0、注册制加速实施、主板启动试点、并购重组放松、券商之间并购重组加速,都有望推动市场对于券商估值水平进一步提升。

  从公司基本面角度,券商分化日益明显,头部券商向国际投行模式转型,凭借融资成本优势和布局创新业务带动盈利能力不断回升,其中杠杆率提升可能是主要驱动力。中小券商继续探寻特色化路线,更具业绩弹性,下半年注册制加速,应该关注投行弹性大、业务具备特色的精品投行,而牛市行情之下,则可以更多关注权益自营弹性较大的中小券商。

  重点标的:华泰、中信、国金。主要原因在于中信证券(行情600030,诊股)、华泰证券(行情601688,诊股)作为头部券商,投行方面优势明显,低成本融资利率,创新业务开展具备优势,受益于券商基本面持续改善。其次,国金证券(行情600109,诊股)作为精品投行,在中小企业项目具备明显优势,根据近三年历史数据统计,国金证券投行收入占比达23.9%,弹性较大,参考历史视屏,估值有望进一步修复。

  这两天保险板块也出现一波反弹,我们认为此次反弹主要来自于权益市场提振带动保险投资收益率,特别是保险股集中配置蓝筹股,地产、金融板块股价走势表现强劲,将有助于显著改善保险全年投资业绩,推动板块估值修复。

  我们认为2020年保险行业整体基本面和所面临市场环境相似。相同之处在于:1)上半年负债端承压,2020年受134号影响导致新单锐减,2020年受疫情影响,线下展业受阻,新单锐减。2)Q1资本市场下跌,也是导致险企下跌的原因之一。不同之处在于:1)2020年Q2长端利率企稳和市场回暖,推动保险板块估值回升。2)2020年Q3市场相对平稳,险企NBV受益于新单增速、结构改善,推动板块估值快速提升。

  展望下半年,负债端,新单增速环比保持修复,价值率逐步改善,负债端呈现弱复苏。保险板块股价弹性主要来自于资产端改善,主要聚焦权益市场改善。我们认为短期而言,疫情反复以及线下展业受阻,一定程度制约了负债端的显著改善,抑制保险板块反弹的空间。不过从长期而言,当前保险估值处于低位,行业整体景气度向好趋势不变,长期资金建议增配。我们建议重点布局年底窗口,主要基于明年开门红低基数以及疫情影响消除,新单同比有望显著改善。中长期,看好健康险成长行业空间空阔。建议重点关注:中国平安(行情601318,诊股)(寿险改革进一步深化凸显中长期价值、海外资金青睐)。新华保险(行情601336,诊股)(保障型产品销售边际改善、价值率企稳回升、代理人产能提升)。

  风险提示监管政策不确定性、国内外疫情反复以及权益市场大幅波动等。

  【安信地产、固收|池光胜】

  1、第一个积极变化:5月以来,主要一二线和强三线城市销售迅速走强,黑色有色主要商品价格从4月初持续反弹,并在6月中上旬基本回到年前水平,但地产股走势相对较弱,低估值下,地产股存在补涨需求。

  2、第二个积极变化:5月以来,金融监管的重点是打击资金空转套利,面对热点城市楼市向好和部分城市房价上涨,近期并未出台类似4月底-5月中旬打击“经营贷”那样比较严厉监管措施,而对“人才购房”等措施保持默认态度,当前可能是楼市调控政策的短期“政策底”。

  3、第三个积极变化:虽然债券等融资仍坚持“借新还旧”政策,但随着央行宽松,地产债发行成本大幅下行。今年1-6月地产债平均发行成本相较2020年下行100BP

赞(0) 打赏
未经允许不得转载:爆款秘密网 » [大成2020]安信研究:“复苏牛”是全面牛 低估值板块补涨后还会回归主线
分享到: 更多 (0)

评论 抢沙发

  • 昵称 (必填)
  • 邮箱 (必填)
  • 网址